この研究は，利益情報の価値関連性と将来リターンの予測能力を検証したものである。 その分析は同時に，市場の効率性を検証することになる。この研究では，開始時点が異な る2 種類のリターンを分析対象として，クロスセクション分析とパネル分析を行い，分析 手法にはブートストラップ法による回帰分析と系列相関を補正したダイナミック・パネル 分析を採用した。分析の結果，日本市場もアメリカ市場も，経常利益，純特別損益，その 他の包括利益の累積残高の情報にかんしておおむね効率的であった。決算日直後の1 年間 のリターンにたいして，それらに予測能力がある場合でも，決算日の4ヶ月後から起算さ れる1 年間のリターンにたいしては，その予測能力が消滅したり，弱まったりしていた。 一方で，実証結果は，それらの利益情報をめぐってアノマリーが生じる可能性も示してい る。とくに，経常赤字，純特別損失，その他の包括利益の負の残高などにたいして，投資 家は即座に完全な反応ができないこともある。また，日米の市場に共通して，期末の株価 を経常利益に回帰したときの残差とその後のリターンとは負の関係にあることがあきらか になった。この結果は，利益資本化モデルによるファンダメンタル価値の推定値に向けて， 株価が収斂することを意味している。この発見は，利益の価値関連性研究の前提条件に実 証的な裏付けをあたえるものである。現在株価と会計利益との関係および将来リターンと 会計利益との関係を統合した本研究は，パネル分析手法の選択にかんしても，将来の研究 に向けて貴重な貢献をしている。

This paper investigates the value relevance of earnings and the explanatory power of earnings for subsequent returns. This analysis, at the same time, examines the efficiency of capital markets. The targets of this paper are two class of returns over different periods. Cross-sectional analysis and the panel analysis are adopted. We use both the bootstrap regression and the linear panel regression which corrects serial correlations. Our results show that the market is almost efficient regarding to earnings, special items, and dirty surplus in US and JP. Although those information have explanatory power for annual returns from the beginning of the next year, the explanatory power decreases or diminishes for annual returns from four months after the closing date. On the other hand, empirical results show the possibility that anomalies may occur. We detect that investors cannot quickly and adequately respond to losses, negative special items, and negative dirty surplus. Moreover, residuals that are estimated by regressing stock prices of closing date on earnings are negatively associated with the subsequent returns. This is the phenomenon commonly observed in US and JP. The results imply that stock prices will converge to the fundamental value of firms estimated by earnings capitalization model. Those findings provide the empirical foundation to the presumptions of studies, which investigates the value relevance of earnings. This research, which integrates the relationship between contemporary stock prices and earnings and the relationship between future returns and earnings, contributes to the further research on the usefulness of earnings and to the selection of panel analysis method.