利益情報の価値関連性（value relevance）は，投資家が直面している情報環境に依存して いる。一般に，不確実性が高い環境では，情報が株価に不十分にしか反映されず，利益の 価値関連性も低いであろう。この研究は，アメリカ市場と日本市場とを対象として，アナ リストの利益予想データから情報環境の不確実性を推定し，その不確実性と利益の価値関 連性との関係を分析したものである。アメリカでは，アナリスト予想のバラツキが大きい ほど，情報環境の不確実性が高い（将来リターンが大きい）にもかかわらず，利益の価値 関連性は高くなっていた。他方，日本では，そのバラツキは情報環境を規定していないよ うであり，利益の価値関連性の高低と明白な関係は観察されなかった。逆に，アナリスト の数は，アメリカでは利益の価値関連性に有意な影響をあたえていないが，日本では，ア ナリストが利益予想をしている企業ほど，利益の価値関連性は高かった。アナリストの楽 観的な予測誤差と利益の価値関連性との関係も，日米で異なっていた。分析の結果，利益 情報がvalue relevant であり，かつ，それがおおむね効率的に株価に反映されていても，ア ナリストの利益予想をめぐる将来リターンのアノマリーが存在することがあきらかとなっ た。この研究の実証結果は，アメリカと日本では情報環境が異なっているばかりでなく， 情報環境と利益のrelevance との関係も異なっていることを示している。これらの分析結果 は，情報環境の相違を無視している従来の国際比較研究にたいして貴重な証拠を提供して いる。

The value relevance of earnings information depends on the information environments that investors face. In general, under the highly uncertain circumstances, information is not completely nor instantly reflected in stock prices and so the value relevance of earnings is low. The purpose of this paper is to estimate the uncertainty of information environments by data of analysts' earnings forecasts and to investigate the relationship between the uncertainty and the relevance of earnings in JP and US market. In US, though the dispersion of forecasts causes subsequent positive returns, it makes the value relevance of earnings higher. However, it seems that the divergence of opinion does not determine the information environments in JP. In JP, we cannot find the evident relationship between the dispersion and the relevance of earnings. On the other hand, analyst coverage does not affect the relevance of earnings in US while the earnings is more value relevant for firms covered by analysts than firms uncovered in JP. Moreover, the effect of optimistic forecast errors on the value relevance of earnings differs between JP and US. Our results show that earnings is value relevant and earnings information is almost efficiently reflected in stock prices while the subsequent anomalous returns concerning analysts' forecasts exist. Empirical evidence indicates that the information environments in JP are different from that in US and that the relationship between environments and the relevance of earnings also differs. This paper provides the valuable evidence against prior international comparative studies that neglect the differences in information environments.