本論文では"stochastic mean-reversion"を用いた3 ファクター・モデルを構築するとともに，商品 先物価格の解析解を導出した．さらに，Schwartz(1997)等の金利やコンビニエンス・イールドを明 示的に含むモデルとの関連について検討し，ある仮定の下において商品現物価格の変動過程のみ に基づく我々のアプローチと，彼らのアプローチの対応関係を示した． モデルには平均回帰水準を固定するタイプと固定しないタイプの2 種類を用い，原油(NYMEX WTI)及び銅(LME Copper)の商品先物価格を推定し，実際に取引可能な先物価格に対する高い再現 性を有することを示した．さらには，長期の先物・先渡しに対しモデルに基づき適切なヘッジポ ートフォリオを組むことにより，効率的なヘッジが達成できることを実証及びシミュレーション 分析により確認した．

This paper proposes a new three-factor model with stochastic mean reversions for commodity prices and derives the closed-form solution for the term structure of futures prices. It also examines the relation of our model with Schwartz(1997) type models that explicitly include interest rates and convenience yields. Then, it is confirmed that the prices of crude oil and copper futures prices estimated by our model replicate the observed ones quite well. Finally, detailed performance analysis of hedging long-term futures and forwards with short-term futures are presented, which shows the validity of our method.