利益のvalue relevance は、マクロの経済環境とミクロの競争条件に規定され、そのrelevance は、産業ごと、年代ごとに異なっている。そうしたrelevance の相違、ばらつきを、直接かつ簡 明に確かめるには、産業および期間ごとに利益のrelevance を検証すればよい。この論文は、そ の問題意識に立って、利益変化額（増益と減益）のvalue relevance の検証を準備作業としたうえ で、利益水準のrelevance を検証したものである。さらに、産業ごと、年代ごとに異なるrelevance のばらつきにも一定の規則性が存在するのかを確かめるため、OLS回帰の推定結果にたいして、 non-parametric およびsemi-parametric 手法によるメタ分析を行った。 主要な結果は以下の4 点である。第1 に、利益の変化額の情報はサンプル期間（1979 年3 月 期―2000 年3 月期）において、ほぼ一貫してvalue-relevant であり、バブル経済やその後の景気 低迷が利益情報のrelevance を喪失させたという明確な証拠は観察されない。第2 に、増益の relevance と減益のrelevance は非対称であるが、減益は必ずしもtransitory ではなく、常に減益の relevance のほうが劣るとはいえない。むしろ、景気低迷期においては、減益のほうがpersistent であり、persuasive news である。第3 に、増減益のrelevance の高低と増減益を体験した利益水 準のrelevance の高低との間に、首尾一貫した関係が確認できるのは、経常利益だけである。営 業利益と純利益については、変化額のrelevance と水準額のrelevance とは首尾一貫しない関係に あり、それぞれは異なる要因に規定されていると推測される。第4 に、より大規模な増益を経験 した利益水準のrelevance は、先行研究のS 字型仮説によると、相対的に低くなっているはずで あるが、この研究で観察された証拠はその仮説を支持しない。むしろ、そのrelevance のほうが 相対的に高いというJ 字型関係が、経済環境が平穏な時期（1979 年3 月期―1985 年3 月期）に 集中的に観察された。

The value relevance of earnings is generally affected by macro-economic environments and microeconomic competitive conditions. Therefore, the relevance differs by industries and by periods. In order to examine the variation in the relevance directly, simply and clearly, it is necessary to estimate the relevance of earnings in each industry and each period. In that way, this paper investigate the value relevance of earnings levels after the preparatory study on the relevance of the changes in earnings. We also try to find the regularity in the variation through analyzing the estimated relevance by non-parametric and semi-parametric methods. The four major findings in this research are as follows. First, the changes in earnings are consistently value-relevant over the sample periods (through March 1979 to March 2000) across almost all industries. We cannot find the evidence that the bubble economy nor the following recession diminishes the relevance of earnings. Second, there is an asymmetric relation between the relevance of increase and decrease in earnings. However, the latter is not always transitory and less value-relevant than the former. Contrarily, the decreases in earnings seem to be more persistent and persuasive during the recent depression in Japan. Third, while the relevance of ordinary income levels is consistently related to the relevance of changes in ordinary income, we cannot find the systematic relation between the relevance of levels and changes as to operating profits and net income. As for operating profits and net income, it seems that the unknown different factors affect on the relevance of levels and changes respectively. Fourth, the results cannot support the S-shaped relation hypothesis that the relevance of earnings experiencing more large surprises is relatively lower, which is often detected in prior studies. We find the J-shaped relation that earnings experiencing large positive shocks is more value-relevant in the quiet period (through March 1979 to March 1985).