CIRJE-J-87 『利益、損失および純資産簿価情報のRelevance(2) ―産業-期間別分析―』
"Relevance of Earnings, Losses and Book Value of Equity: Evidence from Manufacturing Firms in Japan ―― Part II Industry-Period Analysis ――"
Author Name 大日方隆(Takashi Obinata)
Date December 2002
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Abstract (Japanese) Abstract (English)

この論文は、わが国製造業の利益のvalue relevance を産業別、期間別に分析したものである。利益 のrelevance の高低は、将来のpermanent earnings と報告利益との関連性の強弱(persistence)によって 規定される。その利益のpersistence は、たとえば、産業内での企業の優位性が長期的に継続するか否 かなどの競争条件にも左右される。したがって、1 つの国や地域における利益のrelevance には、産業 構成や各産業の環境などの「産業効果」が影響をあたえる。しかも、その「産業効果」は時代を通じ て一定であるとはかぎらない。この論文では、その変化しうる産業効果を考慮して、対象期間を3 期 間に分けて、産業ごと期間ごとに利益のrelevance を検証した。こうすることで、利益のrelevance の 期間変化がそれぞれの産業について直接的に観察できるからである。さらに、この論文では、利益の relevance や純資産簿価のrelevance に影響をあたえている要因を探るため、relevance の推定結果(回 帰結果)にたいして、独創的な視点からメタ分析を試みた。この研究から得られた主要な成果は、以 下の通りである。 第1 に、利益がvalue-relevant であるか否かは産業によって大きく異なっており、産業効果の存在が 確認された。第2 に、損失(負の利益)に固有の要因をダミー変数によって分離すると、大多数の産 業において、対象期間全体(1979 年3 月期−2000 年3 月期)にわたって利益はvalue-relevant であり、 資産価格バブルやその後の景気低迷が利益のrelevance を喪失させたという証拠は観察されない。第3 に、損失に固有の要因が利益のrelevance にあたえる影響は、産業ごと期間ごとに異なっており、対 象サンプルに含まれる損失企業の割合が大きいほど、その影響は大きい。これは、産業全体の業績が 低迷しているときには、損失にたいして投資家は甘い評価をするという相対評価仮説を支持する結果 である。第4 に、純資産簿価のrelevance が時代とともに上昇していることを支持する証拠は得られ なかった。むしろ逆に、時代とともにそれがirrelevant である産業が増加している。第5 に、純資産 簿価の情報には、損失をコントロールして、利益の情報を補完する役割があることを、弱い形である が、確認した。

This paper investigates, by industry and by period, the value relevance of earnings of manufacturing firms in Japan. The richness of its relevance is determined by the closeness of relation between expected permanent earnings of a firm and reported earnings, i.e. the persistence of earnings. The persistence of earnings is also affected by such a competitive condition as the endurance of firm's competitive advantage in the industry. Therefore, the industry effect in an economy (country or region), which is characterized by the composition of industry and the environments in each industry, may affect the value relevance of earnings in that economy. In addition, the industry effect is not necessarily fixed over a long time. In order to controlling the changeable nature of industry effect, this research partitions sample years into three periods. In this way, this paper directly examines the changes in the relevance of earnings by period in each industry. For investigating the factor affecting the relevance of earnings and book value of equity, we apply some meta-analysis to the estimated results by OLS. Major evidence and results provided by this research are as follows. First, whether earnings is value-relevant differs much across industries and among periods. This shows the existence of industry effect. Second, when the factor indigenous to losses (negative earnings) is separated by introducing a dummy variable of loss firms, earnings is consistently value-relevant during all sample periods. It is not observed that the bubble economy or the following recession eliminates the relevance of earnings. Third, the effect by the factor indigenous to losses differs across industries and among periods. The larger the ratio of loss firms in sample is, the larger that effect becomes. This implies that investors don't evaluate loss of a firm so strictly when the industry that it belongs to is under depression. Fourth, we cannot find the fact that the relevance of book value of equity has been recently increasing. Contrarily, the number of industry, where the book value of equity is value-relevant, has been decreasing. Fifth, we find the weak evidence that information on book value of equity complements earnings information by controlling the factor contained in losses. Keywords: value relevance, permanent earnings, book value of equity, losses, relative performance evaluation,