この論文の主題は、従来から着目されてきたtransitory earnings の発生要因を確かめたうえで、 その要因をコントロールして利益情報のrelevance を確認することである。この論文でtransitory earnings の発生要因を探るために利用するのは、利益変化額と株価変化との関係をめぐるvalue relevance study である。なかでも、1)プラスの利益変化（増益）とマイナスの利益変化（減益） とで株価変化との関係が異なるか、2)大規模な利益変化と小規模な利益変化とで株価変化との関 係が異なるか、という2 点に注目した。 この論文の主要な結論は以下の4 点である。第1 に、減益にはより多くのtransitory earnings が含まれており、減益企業の報告利益にかかる係数は、増益企業よりも小さい。第2 に、減益要 因をコントロールしても、損失にかかる係数はプラスの利益にかかる係数よりも小さく、若干の 例外を除いて、損失情報はrelevant ではない。第3 に、大規模な利益変化額にはより多くの transitory earnings が含まれるというS 字型反応仮説は棄却される。むしろ、大規模な増益は小規 模な増益よりもpersistent であり、大規模増益企業の報告利益（水準）にかかる係数は、小規模 増益企業の係数よりも大きい。つまり、J 字型の関係が観察された。第4 に、損失、減益、大規 模増益をコントロールすると、純利益のrelevance は飛躍的に向上し、コントロールした純利益 の情報は、なにもコントロールしない営業利益と同程度のrelevance を有している。これは、 permanent earnings を推定するにあたり、損益要素の分類はもちろん、transitory earnings の発生要 因をコントロールすることが有効であることを示している。 キー･ワード： value relevance, permanent earnings, earnings changes, losses, Japan

The purpose of this paper is to investigate the value relevance of earnings by two steps. First, we identify the factors that introduce transitory earnings into the reported earnings. Next, we reexamine the value relevance of earnings by controlling those factors. In the first step, we investigate the earnings changes model, testing whether earnings changes are associated with stock price changes. Especially we focus on whether the relation between earnings changes and stock price changes is affected by the sign and size of earnings surprises. This research provides major four results as follows. First, since negative earnings changes contain more transitory earnings, the coefficient on the reported earnings for firms decreasing earnings is lower than for firms increasing earnings. Second, even after controlling the negative earnings changes, the coefficient on losses is very small, or not significantly different from zero. Losses are not value relevant, excluding a few exceptional years. Third, our empirical results reject the hypothesis that large earnings changes contain more transitory earnings (S-shaped relation). On the contrary, the large positive earnings changes seem to be more persistent, due to the competitive advantage, than the small changes. The coefficient on earnings levels for firms experiencing the big earnings surprises is higher than for others (J-shaped relation). Fourth, to control three factors - losses, negative changes, large positive changes - improves greatly the relevance of the reported net income. This shows that it is also effective, for estimating the permanent earnings, to control the generation factor of transitory earnings as well as classifying the components of earnings.